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安信證券諸海濱:新三板并購、IPO和轉板流暢通道可期

發布時間:2019-10-25 | 人圍觀

 事件:根據上海證券報新聞,2019年10月25日證監會新聞發布會中明確提出新三板全面深改啟動,其中主要內容包括五大舉措:
 
  1)優化發行融資制度,按照掛牌公司不同發展階段需求,構建多元化發行機制,改進現有定向發行制度,允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票;持續推進簡政放權,充分發揮新三板自律審查職能,提高融資效率、降低企業成本,支持不同類型掛牌企業融資發展。
 
  2)完善市場分層,設立精選層,配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系,引入公募基金等長期資金,增強新三板服務功能。
 
  3)建立掛牌公司轉板上市機制,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市,充分發揮新三板市場承上啟下的作用,實現多層次資本市場互聯互通。
 
  4)加強監督管理,實施分類監管,研究提高違法成本,切實提升掛牌公司質量。
 
  5)健全市場退出機制,完善摘牌制度,推動市場出清,促進形成良性的市場進退生態,切實保護投資者合法權益。
 
  我們第一時間發出快評如下:
 
  此次改革是新三板改革推進以來意義巨大的一次,此次不單單是新三板的改革,更是“深改12條”中重要一環、金融全局性改革:根據證監會發布會新聞,新三板推出重要改革舉措。相較于之前股轉提出的部分存量、增量改革,如信息披露、交易制度、指數推出等,此次改革明確推進新三板深化改革,并配套推出轉板上市機制、投資者適當性管理、精細化分層以及推出小型IPO(允許創新層公司非定向公開發行)等實質性舉措,對于新三板改革而言意義巨大,有望帶來新三板市場整個生態的變化。與此同時,也有助于進一步補充完善資本市場格局,是證監會提出的資本市場“深改12條”的重要內容。
 
  影響較大:配套政策改革是重點,對內推出精細分層+投資者適當性管理,對外推出三-滬深轉板通道:我們認為此次改革核心看點在于配套政策的推出,其中:
 
  精細分層:新三板市場以分層為抓手,正沿著基礎-創新-精選的路徑穩步推進,精細化分層的推出也是為后續轉板優質公司篩選提供重要依據;配套也將形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系,引入公募基金等長期資金,增強新三板服務功能。
 
  投資者適當性:目前新三板門檻為500萬元,個人投資者僅為16.58萬戶卻對應近萬家公司,我們估測1)以300萬為界:或新增65萬戶;2)100萬元為界:或新增266萬戶左右。除此之外新三板公司平均每家股東戶數僅45戶,平均年化換手率僅4%(A股平均每家5.1萬戶股東,年化換手率超500%),45%的公司股東戶數在10戶以下。按股東戶數來進行區間劃分,可以看到1)股東戶數≥300戶:平均換手率在11%以上;2)在200~300戶:平均年化換手率為8.47%;3)在100~200戶:平均換手率6.68%;4)在50~100戶:平均換手率為5.74%。適當降低投資者門檻、提升股權分散度有助于發揮新三板的二級市場交易及定價屬性。
 
  轉板通道:此次改革明確提出建立掛牌公司轉板上市機制,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市,這是最重要的創新。打造三板重要銜接機制定位,有助于減少上市發行障礙,縮短上會排隊時間。
 
  小型IPO:此次改革政策推出公開發行,允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票,有助于為企業實現“直接融資”,這個也是證監會近些年政策改革的重點領域。目前新三板定增融資功能逐漸走弱,新三板2019年1-7月定增融資總額為210.7億元,月均融資30億大幅低于歷史同期。這也是配套精細化分層的又一重要舉措。
 
  明確新三板定位為滬深兩市“后備軍+預備板”,實踐多層次資本市場布局:我們認為此次改革舉措推出,可相對積極樂觀看待,有助于帶動市場活躍度。或與市場預期不同,新三板的定位不同于滬深交易所,同時與目前滬深兩市定位并不沖突,定位是滬深兩市后備軍以及預備板,進一步夯實實踐多層次資本市場布局。目前我國多層次資本市場的搭建完成,主板1981家,中小板+創業板1814家,新三板9187家,區域股權市場33242家(截止20191024),正金字塔型的結構明顯。新三板定位清晰之后,改革實驗有望加速推進,預計新三板市場或培育中小型科技創新企業和培育細分領域龍頭特色公司服務,以及在轉板方面承擔更多角色。
 
  云開霧散待新顏,春風活水盼新程:伴隨著改革痛與成長痛,我們能夠感受到新三板市場的政策環境正在走向明朗。目前新三板“沃土”依然存在,我們依舊不忘初心、堅定期盼預期相關完善政策來更好地支持公司“在新三板里面綻放”,真正實現“育種”-“護苗”-“養花”的全過程。新三板市場中有9千余家公司,今年提供約26.85%A股上會公司,輸送了27.71%科創板公司,部分細分行業龍頭或具備潛在實力。
 
  期待政策推出后,市場信心回歸,流動性逐步活躍,實現新三板同步其他各板塊一起正向前進的生機熱流。相信我們或將看到,新三板的自身造血、活血能力復蘇和加強,自成長、并購、ipo和轉板多維可塑的流暢通道可期。
 
  ■風險提示:政策推進不達預期、流動性風險加劇、宏觀經濟下行
 
  1. 目前三板個人投資者僅為16.58萬戶
 
  股轉未披露2018年數據。截至2017年末,新三板機構投資者賬戶數共5.12萬戶,個人投資者共35.74萬戶。2013年末新三板正式成立,到2014年底個人投資者賬戶數達到4.39萬戶,2015年迎來翻倍增長,2017年個人投資者賬戶數較2016年增長21%。
 
 
  根據股轉系統數據,2017年底新三板市場總的投資者賬戶數上升至40.86萬戶,按照截至每年年底的公司家數進行測算,2017年新三板公司平均投資者賬戶數達35戶,較2016年略提升。雖然縱向相比新三板市場股權分散度逐漸提高,但是由于部分公司在掛牌時存在一些個人股東,我們將個人投資者賬戶數減去2017年末以前掛牌的新三板公司掛牌時的初始股東戶數(假設全部為自然人股東),那么截至2017年底新三板掛牌公司的初始股東戶數總數為19.16萬戶,估測2017年底新三板自然人投資者的實際數量或僅為16.58萬戶。目前新三板門檻為500萬元,個人投資者僅為16.58萬戶卻對應近萬家公司,我們估測1)以300萬為界:或新增65萬戶;2)100萬元為界:或新增266萬戶左右。
 
 
  表1:上交所A股歷年持倉市值分布(單位:萬戶)
 
  2.新三板公司平均每家股東戶數僅45戶,平均年化換手率僅4%
 
  截至最新,新三板掛牌公司數量約為9200家,以當前標的為樣本,2017-2019年新三板平均每家股東戶數從44家提升至45家;按轉讓方式來分,2019年平均每家做市公司擁有136名股東,較2017年有所減少,平均每家競價轉讓企業擁有36名股東;分層來看,平均每家創新層公司擁有180個股東,較2017年明顯提升,由于2017年創新層新設了“合格投資者人數不少于50人”這一門檻,部分企業被剔除,基礎層企業股東戶數近年來保持穩定,平均每家33戶。
 
 
  按股東戶數來進行區間劃分,可以看到股東戶數在300戶以上的公司,每個區間對應的平均換手率皆在11%以上;當股東戶數小于300戶,每個區間的平均換手率隨著股東戶數呈明顯的遞減趨勢:按股東戶數來進行區間劃分,可以看到1)股東戶數≥300戶:平均換手率在11%以上;2)在200~300戶:平均年化換手率為8.47%;3)在100~200戶:平均換手率6.68%;4)在50~100戶:平均換手率為5.74%。
 
 
  圖2:股東戶數與年化換手率的分布(%)
 
  3.新三板融資功能走弱
 
  從月度融資規模來看:2017年平均月度融資額達到118億元,2018年平均月度融資額降至59億元,2019年截至最新平均月度融資額約為30億元。
 
 
  圖3:新三板2017年至今月度定增募資總額(億元)
 
  4.新三板提供約26.85%A股上會公司,輸送了27.71%科創板公司
 
  截至10月24日,目前已申報科創板的企業共166家,其中有46家來自新三板,占比27.71%,從注冊進度來看:
 
  46家與新三板有關的科創板企業:
 
  5家上市:天準科技(35.530, -0.63, -1.74%)、西部超導(34.680, -0.85, -2.39%)、南微醫學(154.100, -1.60, -1.03%)、嘉元科技(47.690, 1.44, 3.11%)、安博通(105.000, -3.58, -3.30%)
 
  12家已過會:邁得醫療、杰普特、世紀空間、長陽科技、久日新材、聯瑞新材、江蘇北人、建龍微納、有方科技、紫晶存儲、龍軟科技、華特股份
 
  24家已受理:、凌志軟件、金達萊、映翰通、博拉網絡、八億時空、賽倫生物、先臨三維、潔特生物、澤達易盛、開普云、慧辰資訊、奧特維、聯贏激光、山大地緯、德馬科技、禾信儀器、京源環保、億華通、天智航、傲基科技、宜搜科技、君實生物、信大捷安、恒譽環保
 
  4家已終止:苑東生物、新數網絡、貝斯達、木瓜移動
 
  1家被否:泰坦科技
 
  2019年IPO統計: 1月份,第17屆“大發審委”共審核8家首發公司,5家公司通過審核,通過率為62.50%。在這8家上會公司中,共有1家來自新三板,占比12.50%。2月 “大發審委”換屆,IPO暫停。3月至今,第18屆發審委開始審核首發公司。綜合1月至今IPO情況:共90家公司過會,IPO通過率為83.33%。在108家上會企業中,共有29家來自新三板,占比26.85%。上會的29家新三板企業中,共23家過會,三板公司整體通過率為79.31%。

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